財聯社|新消費日報6月29日訊（研究員 梁又勻）近日，未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱：未來穿戴）結束瞭長達半年的上市輔導，正式遞交招股說明書，擬深交所創業板掛牌上市。

招股書顯示，該公司主要從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、設計、生產及銷售，並提出將致力於運用科技“讓每個人更年輕健康”。

而這與2021年上市科創板的“健康智能硬件第一股”倍輕松是同一賽道的競爭對手，兩者產品均包括頭部、頸部、眼部按摩儀，常年爭奪著電平臺商銷量排行榜第一第二名。

結合雙方公開數據顯示，未來穿戴2021年營收達10.6億元，歸母凈利潤1.31億元，主營業務毛利率52.38%；倍輕松2021年營收11.9億元，歸母凈利潤9186.18萬元，主營業務毛利率56.69%。

不難看出，倍輕松的經營壓力相較於未來穿戴更大，其營收、毛利雖略高一籌，但關鍵的利潤規模上卻有些“不夠看”。

2022年二季度，SKG又被指在宣傳上“常年打醫療器械擦邊球”，產品質量、真實功效、維權無門等問題再次被曝光在公眾面前。

作為國內便攜按摩儀的兩大頭部品牌，似乎在告訴市場“傢傢有本難念的經”。

頸部按摩儀支撐起的SKG

未來穿戴成立於2007年的廣東順德，與當地大部分企業一樣，早期SKG品牌的產品主要是各式小傢電。有資料顯示，順應當時的傢電出口潮流，SKG最初定位於海外市場，其英文縮寫之一就代表“Global”（全球）。不過，初創的小品牌想要拓展海外市場並不容易。

另一頭，伴隨著2009年京東、唯品會等電商平臺的崛起，以及線下銷售渠道、頭部品牌激烈的價格競賽，未來穿戴開始關註網購渠道。不過，中國社科院發佈的《商業藍皮書》數據顯示，2010年傢電網購總額約為800億元，僅占當年傢電市場規模的8%，小傢電SKG依舊“名不見經傳”。

2016年，SKG上線首款頸部按摩儀並實現銷量突破。依托這一成功，品牌逐漸拋棄小傢電業務轉而開發健康領域的智能可穿戴產品，並逐漸打出名氣。

財報數據顯示，直至2021年，頸部按摩儀系列產品依舊是公司七成以上的收入來源。2020年，該品類營收占比一度達到86.67%。

天眼查數據顯示，從專利數據來看，與肩頸、頸椎相關的專利占比達到瞭45.78%，而與腰部、眼部相關的專利占比分別僅為1.39%、7.6%。

或許是為瞭避免產品過於集中的風險，2021年公司緊急將研發開支增加至7472.59萬元，占營業收入比例上升至7.05%。其中，新上線的研發項目是腰背、眼部按摩產品、筋膜槍以及健康監控手表等。

作為對比2019年、2021年，公司研發費用分別僅為2275.49萬元和4714.06萬元，分別占比2.87%和4.76%，且過半投入都集中於頸椎按摩類產品。

不過，在產品熱銷的同時，圍繞按摩儀的產品質量投訴和維權也頻頻出現。

2017年，未來穿戴曾因涉嫌生產不符合保障人體健康和人身、財產安全的國傢標準的產品行為，而受到來自佛山順德區市監局的4萬元處罰。黑貓投訴平臺也顯示，2022年以來，SKG產品續航問題、損壞維修問題、虛假宣傳問題、退換貨以及致人燙傷等投訴時有出現。

SKG銷量增長背後 誰在拖累利潤？

長期的投入也使得SKG的頸部按摩儀在電商平臺表現突出，2021年雙十一、2022年618大促活動期間，SKG發佈的“戰報”顯示，其在天貓和京東的頸部、腰部按摩儀類目下銷量均排名第一。

值得一提的是，在未來穿戴采購的成品產品中，主要包括眼部按摩儀、按摩披肩和小傢電。2021年公司成品采購平均單價為107.27元，而在電商平臺上，其主要采購產品眼部按摩儀的售價在400元~570元不等。雖然采購成本持續上升，但公司的高毛利率可以緩解這一壓力。

數據顯示，擁有自主知識產權、自主生產的頸部按摩儀，2021年毛利率可達63.58%。

2019年至2021年，公司營收分別為7.92億元、9.91億元和10.60億元；歸母凈利潤分別為2.13億元、1.43億元和1.31億，呈現“增收不增利”的尷尬局面。對此，招股書解釋為，受毛利率變動、股份支付、期間費用投入等影響而出現波動。

新消費日報記者發現，股份支付費用和銷售費用的增長是導致其波動的重要因素。

財報顯示，2020年及2021年，公司支付給實控人孔珍、董事盧書平二人的轉讓股權暨股權激勵費用分別多達9433.82萬元和2250.65萬元。

與此同時，公司還為近兩年剛入職的董事吳文新、盧書平分別開出瞭590.4萬元和319.58萬元的年薪。再加上實控人劉傑和孔珍原有的數百萬元年薪，僅在高管薪酬支出一項就占據瞭公司稅前利潤的15.4%。

作為對比，倍輕松的管理費用（包含薪酬、股份支付、專利維護、差旅費等）僅占營收的3.43%，而未來穿戴的占比卻高達14.74%。

即便剔除瞭一次性的股份支付費用，未來穿戴的管理費用占比也達到瞭10.13%，並且逐年增長，高於行業平均水平數倍。

此外，邀請明星代言以及向線上線下大量投放廣告的行為，也使得公司的銷售費用水漲船高，2021年支出已達到2.15億元，占公司總營收的20.24%。

利潤跟不上營收的倍輕松

從可穿戴設備細分市場來看，便攜按摩儀相較於按摩椅等大型按摩器具，因其客單價低、體積小、便攜性強等特點，近年來增速較高，目前市場占比已經超過大型按摩儀器。

2020年我國按摩儀器市場規模達到150億元，近6年來，該賽道年復合增長率達9.5%。按摩儀作為消費升級趨勢下，醫療保健領域的“品質生活”體現，正在向全民普及的趨勢發展。

根據前瞻產業研究院數據顯示，目前中國大陸的按摩器滲透率僅為1.5%，而日本、韓國則分別達到20%、12%。

在這樣的背景下，2019年至2021年，倍輕松總營收分別為6.94億元、8.27億元和11.9億元，年均復合增長19.69%；歸母凈利潤分別為5457.56萬元、7070.74萬元和9186.19萬元，年均復合增長18.95%，利潤增速基本與營收持平。

然而，據倍輕松2022年一季報顯示，公司當季度歸母凈虧損達988.98萬元，同比2021年一季度的盈利1102萬元存在明顯差距。

倍輕松對此解釋稱，一季度業績不及預期，主要是受疫情反復影響，線下渠道客流下降，而相關固定費用較為剛性。不過公司一季度線上渠道實現營業收1.64億元，同比增長48.77%。接下來公司將持續推進線上線下融合，部分線下門店開設新媒體賬號，入駐O2O平臺，並繼續優化線下門店。

由於線下直銷業務是倍輕松毛利率最高的渠道，且財報中倍輕松表示，門店也是客戶體驗、維護品牌粘性的平臺，使得線下門店既是品牌優勢也是公司舍不得脫手的固定負擔。截至2021年末，公司直營門店數累計達186傢，營收占比36.89%。

此外，營銷費用的水漲船高也是影響倍輕松利潤的一大因素。2021年財報顯示，倍輕松的銷售費用占比為40.75%，而2022年一季度，這一數字達到45.56%，創新歷史新高。

作為科創板上市公司，倍輕松一季度研發費用占比達到6.2%，同比增長1.27%，創歷史新高。但這一速度無法跟上營銷增加的費用。

更尷尬的是，主打眼部按摩儀的倍輕松也因產品功能有限而頻繁被質疑為“智商稅”，投訴無門、檢修質量差等負面評價也始終圍繞著品牌。

相較於SKG采用自主生產，倍輕松大量采用瞭委托加工的方法，且比重在逐年上升，這對於品質的把控提出瞭更高的要求。2020年，公司主營產品眼部按摩儀代工比例高達89%。

或許由於以上種種原因，2022年至今，倍輕松股票累計跌幅達47.67%。而新的挑戰還將繼續到來，此前有媒體報顯示，預計今年7月15日，倍輕松將有1005萬股、占總股本16.31%的股份將被解禁，屆時公司股價還將承壓。